世人還要信任美元多久？

人民幣正在向美元挑戰。美元獨霸還能撐多久?馬特·波廷格 (Matt Pottinger) 和達利普·辛格 (Daleep Singh)在近作<大國不違約：債務上限邊緣政策的危險>(Great Powers Don’t Default:The Dangers of Debt-Ceiling Brinkmanship) 指出，美元至上無非是一個植根於信任、習慣和假設缺乏替代品的網絡。所有基於信任的系統都有臨界點，一旦失去信心就會突然失去價值。

馬特·波廷格 (MATT POTTINGER) 是胡佛研究所的傑出訪問學者和保衛民主基金會中國項目的主席。他於 2019 年至 2021 年擔任美國副國家安全顧問。DALEEP SINGH 是 PGIM 固定收益的首席全球經濟學家兼宏觀經濟研究主管，並於 2021 年至 2022 年擔任美國國際經濟副國家安全顧問。

文 / 林和樂 綜合報導

自建國以來，美國一直將支付賬單視為經濟和國家安全問題。美國財政部第一任部長亞歷山大·漢密爾頓推動聯邦政府承擔各州在獨立戰爭期間產生的所有債務。在 1790 年提交給國會的一份報告中，漢密爾頓將「準時履行合同」——即按時履行所有財務承諾——描述為國家榮譽問題。漢密爾頓認為，這對於建立人們對金融體系和國家貨幣的信心也很重要，這種國家貨幣可以為新興國家的工業發展提供支持，並為歐洲競爭帝國提供「抵禦外國攻擊的安全保障」。

戰後，美元取代英鎊成為世界主要貨幣

一個多世紀後，在第一次世界大戰期間，國會制定了債務上限——對財政部可以承擔多少債務的立法限制。鑑於當今圍繞債務上限的爭議，得知其最初目的是讓財政部在全球衝突時期更容易而不是更難地管理國家財政可能會令人驚訝。事先，國會必須批准財政部的每一次借款，因為只有立法機關才擁有徵稅、支出和借款的憲法權力。隨著債務上限，該部門可以想借多少就借多少，最多不超過國會規定的限額。拋開它有多麼不尋常——除了丹麥沒有其他發達國家有債務上限——這項措施被國會視為愛國主義的讓步，與行政部門分享其財政權力，以服務於共同的地緣政治目的。作為國會這一行動的直接結果，財政部得以發行大量戰爭債券，動員了美國的工業基礎，幫助扭轉了第一次世界大戰的局勢，有利於同盟國。戰後，美元取代英鎊成為世界主要貨幣。

美國在一月份達到了債務上限

一個世紀後，美國再次面臨愈演愈烈的地緣政治競爭。中俄都明確表示要挑戰美國主導的國際秩序。並且，他們有能力做到這一點——中國得益於其經濟、軍事和技術實力，而俄羅斯則因為其願意承擔破壞現狀的風險的巨大胃口。美國及其盟友正在強力反擊這兩個修正主義大國，但隨著這場較量的展開，許多國家選擇不與任何一方結盟。

而不是支撐國家的財政來滿足地緣政治此刻，國會的無所作為現在有可能對美國的全球地位造成無法挽回的損害。美國在一月份達到了債務上限。同月，國會的一些共和黨人表示，除非民主黨同意削減聯邦開支，否則他們不會提高債務上限。本月早些時候，共和黨眾議院議長凱文麥卡錫公佈了一項將債務上限提高 1.5 萬億美元的法案，以換取削減 1300 億美元的支出，白宮很快稱該計劃行不通。4 月 26 日，眾議院共和黨人以微弱優勢通過了該法案。自從觸及債務上限，

普爾首次將美國的信用等級從 AAA 下調

時間不多了。大多數專家預測，該部門將在 6 月至 8 月的某個時候耗盡其剩餘的淨空。如果國會現在不能提高債務上限，那麼在中國和俄羅斯力圖利用它們的每一個弱點之際，這將削弱美國的實力。

毫無疑問，華盛頓必須讓美國在財政上更加負責任。兩個政黨都未能控制因阿富汗和伊拉克戰爭、2008 年金融危機、不斷增加的福利支出以及對 COVID-19 大流行的反應而引發的赤字支出。然而，以國家債務違約相威脅是解決這個問題的錯誤方式——相當於用槍指著腦袋進行談判。

事實上，在潛在的違約日期之前，國會將使美國成為全球奇觀，因為世界上最富有和最強大的國家正朝著不可想像的方向發展。這不會是第一次。自 1960 年以來，國會已上調債務上限 78 次，大多數情況都是在共和黨總統任期內進行的。有時，例如在 2011 年，國會猶豫不決，直到距離違約僅剩幾天。那一年，評級機構標準普爾首次將美國的信用等級從 AAA 下調，但大部分金融和經濟影響都是短暫的，在國會於 8 月取消債務上限後消失。事實上，信用評級下調後借貸成本下降，美元走強——這是發行美國政府債券的過高特權的結果，任何尋求風險避風港的投資者的首選資產，加上沒有其他合理的美元替代品的好運。當時，歐洲正陷入債務危機，日本陷入停滯，中國尚未吸引大量外資流入，數字資產尚未成為主流。

1.5 萬億美債由非七國集團成員的政府持有

這一次，情況可能更糟。背景發生了巨大變化。國會現在和以往一樣兩極分化。2011 年，共和黨人在眾議院佔據多數席位，多出 24 張選票；今天，它只有五票優勢。更重要的是，美國必須再融資的債務數額大約是 2011 年的兩倍。外國持有的美國政府債券自 2011 年以來增加了 2.5 萬億美元，總計達 7 萬億美元；在這些資產中，至少有 1.5 萬億美元由非七國集團成員的政府持有，它們可能出於地緣政治動機在壓力時刻削減美元敞口。與 2011 年不同的是，歐洲正在打造一個更加緊密的經濟聯盟，使歐元在全球範圍內成為美元的更合理替代品。最後，也是最重要的，歷史上針對俄羅斯的製裁運動，其效力在很大程度上源於美國將流氓行為者排除在美元主導的全球金融體系之外的能力。如果北京攻擊台灣或給予莫斯科對烏克蘭戰爭的致命支持，華盛頓可能需要對北京採取更嚴厲的製裁行動。

繼續依賴美元是否是一個安全賭注？

儘管制裁當然是合理的，而且對俄羅斯發動戰爭的能力造成的傷害比莫斯科所承認的要大，但毫無疑問，制裁是一把雙刃劍。一些國家正在考慮如果華盛頓的俄羅斯劇本被用來對付他們會發生什麼，這引發了人們對繼續依賴美元是否是一個安全賭注的疑問。北京和莫斯科正在鼓勵他們的貿易夥伴使用他們自己的貨幣或人民幣建立新的支付機制。換句話說，減少美元敞口的地緣政治動機和操作能力都在上升，另一場債務上限鬧劇不必要地為其他國家提供了考慮替代方案的進一步理由。

任何人都不應低估其中的利害關係：美元至上地位是國寶。美元的強勢使美國家庭、企業和各級政府能夠以比其他情況更便宜的成本為自己提供資金。通過支付較低的信用卡債務、抵押貸款和學生貸款利率，家庭每天都受益於美元無與倫比的地位。至少到目前為止，它賦予了美國獨特的吸收衝擊的能力，例如 2011 年美國信用評級下調，而不會看到該國的借貸成本上升或美元貶值。美元至上賦予美國政府通過制裁將其排除在以美元為基礎的全球金融體系之外，從而對對手造成經濟衝擊的獨特權力。

信任的系統都有臨界點

但如果想當然，美元將失去其首要地位。世界必須再次面對美國是否可能違約的問題本身就是一個問題。美元至上無非是一個植根於信任、習慣和假設缺乏替代品的網絡。所有基於信任的系統都有臨界點，通常是無法提前識別的心理臨界點。美元至上地位在過去一個世紀得以增強，這首先要歸功於人們對美國管理全球金融體系的信心——以及法治、美國機構的質量和獨立性、美國資本市場的深度和流動性，以及貿易、資本和人員的開放系統。雖然這些競爭激烈的大都hs 仍然完好無損，對網絡的研究——無論是在生態學、技術還是金融領域——表明它們會慢慢失去價值，一旦失去信心就會突然失去價值。

這是一場滑稽的表演

為了避免這種結果，一些立法者和外部專家提出了財政部可以依靠的單邊選項來繞過債務上限：利用一個模糊的法律漏洞來鑄造一萬億美元的鉑金硬幣來抵消財政部的債務。援引第十八修正案挑戰債務上限的合憲性。優先支付償債和選定的支出計劃，以平衡預算並避免發行新債。這些選項有什麼共同點？它們在法律上是可疑的、行不通的，或者嚴重損害了美國的信譽。從一堆詭計中拿出假裝國家正在履行其義務並不是大國所做的。這是一場滑稽的表演，而不是自信的全球競爭準備表演。