【專欄】中美「破冰」期望高漲，中國大陸經濟卻陷困境

文/蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）

引言

中美關係近年因貿易戰與關稅政策持續緊張，全球經濟與金融市場深受影響。美國總統川普（Donald Trump）上任後，關稅政策的不確定性加劇，市場對中美關係緩和寄予厚望。然而，中國大陸經濟正面臨內需疲弱、統計數據可靠性存疑及人民幣匯率壓力等挑戰。日本第一生命經濟研究所經濟調査部首席經濟學家西濵徹指出，儘管市場期待進一步刺激內需的政策，但過高期望可能落空。本文將分析中美關係緩和的背景、中國大陸經濟的困境，以及市場預期的合理性。

中美關係緩和的曙光

中美貿易戰自川普上台後愈演愈烈。西濵徹指出，美國對所有國家徵收10%關稅，並對部分國家加徵相互關稅，中國大陸則以報復性關稅回應，導致雙方關稅率分別高達145%與125%。此舉引發金融市場動蕩，企業與消費者信心下滑。然而，近期美國顯示軟化跡象，例如川普暗示降低對中國大陸的關稅，並對部分進口產品（如智能手機）豁免相互關稅。中國大陸亦考慮對半導體、醫療器械等131項美國產品免除報復關稅，並對已徵稅款予以退還。

這些動作顯示雙方有意緩解緊張關係。市場預期6月可能出現協議進展，部分原因是川普與中國大陸領導人習近平的生日分別為6月14日與15日，市場揣測雙方或以此為契機推進談判。此外，美國與印度、韓國等國的個別談判進展也增強了市場對全球貿易環境改善的信心。然而，西濵徹警告，儘管短期內可能出現「破冰」，中美之間的結構性對立難以消解，長期關係大幅改善的期望過於樂觀。

市場對中美談判的樂觀情緒也受到川普政府內部動態的影響。西濵徹提到，美國財長貝森特（Bessent）公開表示需緩解中美緊張關係，這與川普的軟化姿態相呼應。然而，中國大陸對談判進展持保留態度，強調美國需放棄施壓態度，顯示雙方在談判中的立場差距。這種不對稱的態度可能限制談判成果，市場需警惕短期「破冰」難以轉化為長期穩定。

中國大陸經濟的內外挑戰

中國大陸經濟正面臨內外雙重壓力。西濵徹引用4月數據，製造業PMI降至49.0，跌破50的榮枯線，顯示生產（49.8）、新增訂單（49.2）與出口訂單（44.7）均大幅下滑。財新製造業PMI雖維持在50.4，但出口訂單降至47.5，顯示外需惡化。非製造業PMI同樣回落至50.4，新規訂單（44.9）與出口訂單（42.2）均顯著下降，凸顯內外需疲軟。

內需方面，政府推出耐用消費品換新等政策，支撐部分內需訂單，但效果有限。企業因應減產壓力與設備更新政策，加大省人化投資，導致就業指數（47.9）下滑，進一步抑制消費。價格方面，投入價格（47.8）與出貨價格（46.6）均下降，顯示通縮壓力持續。西濵徹認為，這些數據反映中國大陸經濟不確定性急速上升，企業信心低迷。

此外，中國大陸的出口導向產業受到重創。西濵徹分析，高關稅導致出口訂單銳減，特別是沿海地區的民營企業受影響較大。財新PMI數據顯示，中小企業的生產與訂單表現雖略好於國企，但整體仍面臨外需萎縮的困境。內需刺激政策雖在短期內支撐部分行業，但無法完全抵消貿易戰的負面衝擊，經濟復甦前景黯淡。

統計可靠性與政策限制

市場對中國大陸政府進一步刺激內需抱有期望，但統計數據的可靠性備受質疑。西濵徹指出，1-3月GDP成長率達5.4%，看似穩健，但3月零售銷售數據因追溯修正而顯現「疑似」過於樂觀的趨勢。此類修正可能導致政策制定與市場預期脫節。此外，人民幣匯率穩定是當局首要考量，人民幣貶值壓力限制了大規模貨幣寬松的可能性。

當局雖顯示加大內需刺激的意願，但貨幣政策受限於匯率考量，難以大幅放寬。西濵徹分析，人民幣「基本穩定」的目標意味著當局在金融緩和上傾向謹慎，市場期待的強力刺激政策可能落空。統計數據的不透明進一步削弱投資者信心，使市場對中國大陸經濟復甦的預期更趨保守。

人民幣匯率的壓力還與國際資本流動密切相關。西濵徹補充，貿易戰加劇了資本外流風險，中國大陸需維持外匯儲備穩定，這進一步限制了貨幣政策的靈活性。市場對財政刺激的期待雖高，但政府債務水平與地方融資平台的風險也令大規模支出計劃難以推行，經濟刺激的力度可能不如預期。

全球視角下的結構性挑戰

中美關係的緊張不僅影響雙邊貿易，也改變全球經濟格局。西濵徹認為，川普的關稅政策旨在遏制中國大陸經濟崛起，重塑全球經濟秩序。然而，中國大陸借機以「自由貿易旗手」姿態拉攏新興市場國家，擴大在「全球南方」的影響力。諷刺的是，美國的高關稅政策可能加速其自身影響力的下降。

從長期看，中美對立的結構性問題難以化解。西濵徹強調，中國大陸經濟的挑戰不僅來自外部關稅壓力，內部的消費疲弱、就業壓力與通縮風險同樣嚴峻。市場對中美關係緩和的樂觀情緒雖能緩解短期不確定性，但無法掩蓋中國大陸經濟的深層問題。過度期待內需刺激或關係改善恐導致失望。　

中國大陸在全球供應鏈中的角色也受到考驗。西濵徹指出，貿易戰促使部分企業將生產線轉移至東南亞或印度，削弱中國大陸作為「世界工廠」的地位。儘管中國大陸試圖通過「一帶一路」等倡議鞏固國際影響力，但內部經濟困境與外部地緣政治風險交織，長期增長潛力面臨挑戰。

結語

中美關係緩和的跡象為全球經濟注入一絲希望，但中國大陸經濟的挑戰不容忽視。西濵徹的分析顯示，儘管市場期待內需刺激與貿易緊張緩解，統計數據的可靠性問題、人民幣匯率壓力及結構性對立限制了樂觀預期的空間。中國大陸經濟需在內外挑戰中尋求平衡，市場應保持審慎，避免過高期望。未來，中國大陸能否有效應對經濟困境，並在全球經濟格局中維持影響力，將對世界經濟產生深遠影響。