資產證券化的復甦 : 難以抵抗的潮流和因應之道

前言：2008美國次級房屋貸款，意即浮濫提供給信用欠佳客戶的房貸，因證券化的包裝，所造成骨牌式倒帳的金融效應，至今仍令整個世界經濟餘波盪漾，但是曾經造成金融世界災難的資產證券化，現在卻是解決經濟遲緩成長問題的一部分答案。
\n證券化在2008年的金融崩盤中曾扮演壓垮駱駝的最後一根稻草的角色，以及其後續的被烙印為有毒性的爛泥巴的印記，因此毫不令人意外的”被證券化”的金融產品在過去數年是保持沉靜的，但是近來房屋抵押貸款，信用卡債務及其他持續的現金被轉換成為全新的可在市場交易的證券, 卻有死灰復燃的跡象。曾經注定要列入金融歷史書冊中的金融商品，這些所謂的ABSS(資產擔保證券)，MBSS(房貸抵押擔保證券)及CLOS(有抵押品的貸款)等商品，在2013年卻是豐收的一年，在今年2014更預期會有更多成長。
\n並非每個人都為此感到興奮，有些觀察者認為證券化所造成的風險太嚴重了，但它的復甦應該是受歡迎的，因為它可能對於冷清的持續成長，特別是在歐洲是具有關鍵性的。
\n以其最簡易的型式，證券化是明顯有益的，例如一個汽車製造廠預期將有來自其貸款客戶的每月的付款收入，若能找到投資者去出售其應收帳款的債權，就能夠提供其企業更活化低廉的融資管道。而房屋抵押貸款及應收的信用卡付款的收入的銀行可以做相同的事，把貸款債權結合起來並出售之；或使用其作為取得資金的抵押品，然後可以利用之來發行更多貸款，這樣可同時刺激更多信用及經濟成長。
\n但若不謹慎使用，證券化可能是危險的，它曾經引燃了美國次級房貸的大災難。某些銀行，在當時由於事先知道房屋貸款將會被分割，重新包裝及出售，放棄了對其客戶信用狀況最粗略的檢測，投資人盲目的搶購，囤積了大量的假設應該是安全的包裹式的債券，但事後證實完全相反；這個榮景結果是全面泡沫化，而且造成事後一大串銀行被搶救的慘況。
\n但是結構式的金融並不該背負對此危機的唯一責任，它其實是非理性的金融過剩的宣洩管道，而非肇事的元凶，在繁榮時期的太過寬鬆的貸款標準，其實源自於更早期：遠較1970年代才開始的資產證券化的好幾個世紀以前，大部分的結構式金融產品在危機時期, 其實表現良好，除了有關於美國的次級房貸的惡名昭彰的例外狀況，這些商品在歐洲的破產維持低檔，即使在經濟蕭條之時期。
\n而且雖然仍有風險，證券化在未來應該是比在過去要較安全，因為危機之後的許多新的規範可以降低金融浮濫的危險性，基本原則現在是：凡創造新證券商品的一方必須保留對其產品的基本信用有某種程度的暴露，並且應該協助保證其承銷標準不至於太鬆散，這種規範雖然將會束縛證券化所欲達成的風險移轉的效果，但在面對過往的悲慘歷史實，也許這是在煞車器裡故意多加一些阻力的謹慎作法。
\n過往之證券化所釀造的一些荒誕的金融結構，例如具有抵押品債務被投資在其他同樣的債務，然後又再度投資於由房貸擔保的證券，使得這些金融商品很難去還原本貌，因此這個新的規範原則是有意義的：單純的證券化應該受到重生的歡迎，但過度財務工程化的，曾造成金融系統非必要地, 使人無可理解的那些金融產品卻不該捲土重來。
\n歐洲在證券化的重返之後將受惠最多，橫跨歐洲的放款機構正處於去改善(降低)其貸款金額相對於持有資金的比率的壓力下，一個改進的方法是停止再增加放款；而這不幸的是許多銀行已經做的事情，如果它們轉而能夠透過證券化去減輕放款/資本比率，以組合及重新包裝其貸款並銷售給外面的投資者，譬如保險公司或資產管理人，它們就能夠貸放更多錢給一些對資金飢渴若狂的企業，如此也將能夠有另外的好處：將風險從搖晃不穩的銀行分散出去。
\n金融證券化確實具有惡名在外，但它的用途甚大，以至於無法永遠放棄它的功能，幾年所有的金融創新商品，從名譽掃地的房屋抵押貸款證券，到合資(股)的公司企業，在它們的歷史上泡沫化之後某些時間點，必須能夠重新建立其信譽，整個社會可從它們的再度復興受惠，正如同證券化的金融商品的復生將帶來的好處一樣。