【專欄】川普關稅風暴下的避險資產警訊：全球經濟命脈的緊繃時刻

文/蔡鎤銘（淡江大學財務金融學系兼任教授）

引言

2025年的全球金融市場正處於動盪之中，美國川普（Donald Trump）政府重啟的關稅政策引發了廣泛的市場不安。作為避險資產代表的美國國債與黃金，近期呈現異常波動，彷彿在向這位以強硬姿態聞名的領袖發出警告。這些資產的走勢不僅反映了投資者對未來經濟前景的擔憂，更在無形中敦促川普政府在政策推行上保持克制。本文將深入分析避險資產的最新動向，並探討其對美國及全球經濟的深遠影響。

避險資產的異常波動

美國國債作為全球金融市場的基石，其收益率的快速攀升正成為焦點。根據第一生命經濟研究所的數據，截至2025年4月，美國10年期國債收益率自4月1日起上升25.6個基點，其中實質利率上漲42.0個基點，而預期通膨率則下降16.4個基點。這顯示市場對關稅引發的短期通膨壓力並未過分擔憂，但對聯邦準備理事會（Fed）可能推遲降息的預期卻顯著推高了實質利率。這種「扭轉陡化」的收益率曲線形態，反映出投資者對長期經濟不確定性的警惕。

與此同時，黃金價格的飆升進一步凸顯了避險需求的激增。數據顯示，黃金價格在近期攀升至每盎司3155.2美元，單日上漲98.7美元。黃金作為傳統避險資產，其價格走勢顯示市場對地緣政治與經濟風險的敏感度正在快速上升。這種國債與黃金的雙重異動，彷彿在警告川普政府：過激的關稅政策可能引發難以控制的市場反彈。

值得注意的是，美元的疲軟加劇了避險資產的緊張氛圍。美元指數（DXY）近期呈現下行趨勢，與美國股市、債市同步走弱，形成了罕見的「三重低迷」局面。這種現象不僅削弱了美元作為全球儲備貨幣的吸引力，也讓投資者開始重新審視美國經濟的穩定性。

關稅政策的市場衝擊

川普政府於2025年4月10宣布將對中國大陸的關稅稅率上調至145%，同時對其他國家與地區的關稅加徵暫緩90天，僅維持10%的基準稅率。這一政策調整顯示了川普在面對市場壓力時的妥協姿態。根據第一生命經濟研究所的報告，川普曾公開表示，美國長期利率的急劇波動促使他推遲部分關稅措施，以安撫市場的「神經質」情緒。這顯示避險資產的異常走勢已成為牽制政策激進性的重要力量。

然而，關稅政策對經濟的影響不容忽視。大和總研的分析顯示，即便關稅加徵幅度有所緩解，美國實質GDP仍可能被下壓0.5%，消費者物價指數（CPI）則可能上漲0.9%。相較於此前更激進的關稅預期，這一影響已有所減輕，但仍足以讓美國經濟面臨「技術性衰退」的風險。尤其是2025年第二季的進口驅動型成長，可能掩蓋內需疲軟的真相，進一步加劇市場的不確定性。

市場對關稅的消化能力也值得關注。3月CPI數據顯示，核心商品價格僅上漲0.1%，顯示關稅影響尚未完全顯現。然而，隨著對中國大陸145%與全球10%關稅的逐步實施，未來物價壓力可能顯著上升。這種潛在的通膨風險，將進一步考驗聯準會在降息與穩物價之間的平衡能力。

通膨預期的穩定與隱憂

儘管關稅政策引發了市場波動，通膨預期卻顯示出意外的穩定。根據第一生命經濟研究所的數據，3月CPI年增率為2.4%，較前月下降0.4個百分點；核心CPI年增率為2.8%，同樣呈現放緩趨勢。服務業價格的回落，尤其是房租年增率從4.0%降至更低水平，成為通膨緩解的重要推手。這顯示在關稅全面生效前，美國經濟仍保有一定的抗壓能力。

然而，這種穩定可能只是短暫的假象。大和總研指出，關稅的上調將直接推高進口商品價格，進而影響核心商品與服務的價格結構。特別是對中國大陸的高關稅，可能導致供應鏈成本上升，進一步推高通膨。市場對此的預期已在黃金與國債價格中有所反映，但投資者尚未完全消化更廣泛的連鎖效應。

聯儲會的政策困境也在加劇。報告顯示，聯儲會可能在2025年底前將聯邦基金利率下調至4.0%，但在關稅談判明朗化之前，降息步伐可能受到限制。這種「觀望」姿態不僅推高了實質利率，也讓市場對美國經濟的長期成長潛力產生懷疑。

全球經濟的連鎖反應

川普的關稅政策不僅影響美國國內市場，也在全球範圍內引發連鎖反應。國際貨幣基金（IMF）數據顯示，美元在全球外匯儲備中的占比已從2000年的70%以上降至2024年底的不足60%。美元的持續疲軟與美國國債的波動，可能加速「去美元化」的趨勢，對美國的金融霸權構成挑戰。

亞洲與歐洲市場同樣受到波及。日經平均指數的預測顯示，未來12個月可能在43,000點左右震盪，反映了對全球貿易環境惡化的擔憂。美元兌日圓匯率預計在155左右徘徊，顯示日本作為美國盟友的貨幣政策也在一定程度上受到牽制。這些動態表明，避險資產的波動已成為全球金融市場的風向標。

更令人擔憂的是，關稅引發的貿易摩擦可能加劇地緣政治緊張。中國大陸、歐盟與其他經濟體的反制措施，可能進一步推高全球商品價格，影響新興市場的經濟穩定。黃金價格的飆升，正是投資者對這種不確定性尋求避險的直接體現。

結語

避險資產的異常走勢，正以無聲卻強大的力量，敦促川普政府在關稅政策上保持克制。美國國債收益率的攀升、黃金價格的飆漲，以及美元的疲軟，共同勾勒出一幅充滿警訊的金融圖景。這些市場信號顯示，過激的政策可能引發經濟動盪，甚至削弱美國的全球影響力。川普政府需要在經濟成長、物價穩定與國際合作之間尋求平衡，而避險資產的動向，將繼續作為檢驗其政策效果的試金石。未來數月，全球市場的目光將聚焦於美國的每一步決策，而這場關稅風暴的結局，或許將決定全球經濟的命運。