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【專欄】川普就職前夕:中國貨幣政策的應對與挑戰

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文/蔡鎤銘(淡江大學財務金融學系兼任教授)

引言

2025年1月20日,川普(Donald Trump)將正式宣誓就職,這標誌著美國進入新一輪政策調整期。與此同時,中國大陸正面臨人民幣匯率承壓的挑戰。人民幣的持續貶值引發了市場廣泛關注,這不僅是經濟基本面的反映,也與外部政策環境密切相關。在此背景下,中國大陸政府採取了一系列措施,以穩定匯率並應對市場風險。本文將結合數據分析這些政策的背景、成效及其未來可能的挑戰。

人民幣匯率壓力的成因

川普推出個人新的Meme 幣TRUMP,頗能反應川普主導的戰鬥政府行事作風。圖/截自Truth Social

進入2025年,人民幣兌美元匯率跌至16個月低點,匯率水平接近7.45。自2024年年中以來,人民幣累計貶值幅度已超過5%。多重內外因素共同推動了這一趨勢。

首先,經濟基本面的疲弱使市場信心下降。2024年第四季,中國大陸的GDP成長率降至3.8%,與年初的5.2%形成鮮明對比。製造業表現持續低迷,出口萎縮進一步拖累經濟增長。同時,房地產市場調整加深了經濟的不確定性,對人民幣匯率形成額外壓力。

低通膨環境進一步限制了政策調控空間。根據中國大陸國家統計局數據,2024年12月CPI僅上升0.9%,而PPI連續第八個月負增長,顯示經濟活動的低迷程度加劇。低通膨甚至通縮的情況,不僅壓縮了貨幣政策的靈活性,也削弱了市場對中國大陸經濟復蘇的信心。

此外,中美利差持續擴大亦成為匯率壓力的重要推動力。2024年底,美國10年期國債收益率升至4.8%,而中國大陸10年期國債收益率則降至2.5%。這一利差的顯著擴大,加劇了資本外流壓力,進一步削弱了人民幣匯率的穩定性。

地緣政治風險和貿易前景的不確定性也對匯率造成了負面影響。市場普遍預期,川普政府可能重啟高關稅政策,這將使中國大陸出口企業面臨更大的壓力,進而影響整體經濟表現。

中國大陸的政策應對

面對匯率下行壓力,中國大陸政府迅速採取了多方面的干預措施,以穩定人民幣並恢復市場信心。

為了緩解外匯需求壓力,央行修改了企業海外借款的外債上限,允許更多企業通過境外融資獲取美元資金。這一政策的調整,不僅增加了美元的市場供應,也有效減少了人民幣的拋售壓力。

同時,中國人民銀行加大了離岸市場的干預力度,發行了總額達500億元人民幣的短期票據,規模創下新高。此舉旨在回收離岸市場的多餘流動性,抑制人民幣投機性賣空行為。根據市場數據,票據發行後,香港市場的人民幣拆借利率(HIBOR)顯著上升,由3.2%提高至4.7%。流動性的收緊使得投機活動成本增加,對匯率起到了穩定作用。

為了進一步阻止資本外流,中國大陸政府還強化了對跨境資金流動的管理。自2025年1月起,大額外匯轉出的審批程序更加嚴格,以減少短期資本的集中流出對匯率穩定性的負面影響。

這些政策措施在短期內對匯率的穩定起到了積極作用。然而,市場觀察人士指出,匯率壓力的根本問題仍未解決,未來政策的持續性與效果仍有待進一步檢驗。

從歷史經驗汲取教訓

中國大陸對匯率穩定的干預經驗可以追溯至2015年。當時,人民幣因市場波動及資本外流壓力,兌美元匯率一度大幅貶值。官方數據顯示,2015年至2016年,中國大陸的外匯儲備減少了近8200億美元。儘管當局採取了包括直接干預在內的多項措施,但市場對人民幣貶值的預期仍難以扭轉。

這一歷史經驗顯示,匯率政策的效果不僅取決於短期技術性操作,更依賴於經濟基本面的改善與市場信心的恢復。現階段,中國大陸政府的政策效果是否能避免重蹈覆轍,仍是市場關注的焦點。

未來展望與挑戰

儘管當前政策措施對穩定匯率產生了一定效果,但挑戰依然不容忽視。首先,經濟基本面的持續疲弱限制了人民幣反彈的空間。國際貨幣基金組織(IMF)預測,2025年中國大陸GDP成長率可能進一步降至4%左右,低增速環境將持續對匯率形成壓力。

川普政府的政策方向也是一大變數。如果其加強對中國大陸產品的貿易限制,勢必對出口增長造成不利影響,這將進一步削弱人民幣的基本面支撐。

同時,中美利差的擴大趨勢短期內難以逆轉。美國經濟的高增速與高收益率資產的吸引力,將繼續驅動國際資金流向美元,這對人民幣匯率穩定構成了長期挑戰。

最後,市場對政策的信任度也需進一步建立。若市場對貨幣政策持續性或應對能力產生疑慮,可能會導致投機行為再度抬頭,削弱政策效果。

結語

川普就職在即,中國大陸面臨的人民幣匯率挑戰凸顯了內外部環境的複雜性。儘管政府採取了多項措施暫時穩定了匯率,但經濟基本面的弱化與外部環境的不確定性,仍可能成為未來匯率波動的主要風險源。如何在政策干預與市場機制之間找到平衡,將是未來中國大陸匯率管理的關鍵課題。

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蔡鎤銘
蔡鎤銘
經濟學博士、金融業退休高階主管、淡江大學財金系兼任教授、台北張老師基金會副主委; 行政院第二屆終身學習楷模、2019金融研訓院校園黑客松金獎指導教授; 人生信條:「風鳴草勁、漱石無苔」。

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